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我国实行股票发行注册制的困境与路径分析
【作者】 杨峰【写作年份】 2016
【文献分类】 证券法【关键词】 股票发行;注册制;信息披露
【全文】法宝引证码CLI.A.097439    
我国实行股票发行注册制的困境与路径分析

杨峰


【摘要】推进股票发行注册制改革是我国的既定目标和方向,但是,实行股票发行注册制需要具备一定的条件:较高的市场化程度、较为完善的法律保障和投资者保护制度、自律能力较强的市场主体、完善的市场化监管手段和成熟的证券文化等。而目前我国在这些方面都存在问题,条件不成熟,诸多方面还要进行完善。因此,我国推行注册制只能循序渐进,分阶段逐步进行:准备阶段、核准制与注册制并行阶段和全面实行阶段。同时我们应对股票发行注册制的诸多方面进行完善。
【关键词】股票发行;注册制;信息披露

  

  2014年10月十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》明确提出积极推进股票发行注册制改革。随后国务院和中国证监会陆续推出实行股票发行注册制改革的具体步骤和配套措施。2015年4月20日,第十二届全国人大常委会第十四次会议审议了《证券法》的修订草案,该修订草案明确规定实行股票发行注册制,取消股票发行审核委员会制度,由证券交易所负责对注册文件进行审核。就在大家认为《证券法》修订草案有望在2015年底通过时,我国A股市场自2015年6月15日至7月9日,在18个交易日共下跌34.85%,为沪深两市开市以来最惨烈的下跌,引发股市的巨大震荡。为此,我国出台了一系列强有力的救市措施,其中包括暂缓发行沪深两市的28只新股。在IPO暂停以后,注册制的审议过程也就自然会放缓,证券法的修改可能将更加谨慎。{1}2015年12月27日,十二届全国人大常委会第十八次会议通过了《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用<中华人民共和国证券法>有关规定的决定》。该授权决定自206年3月1日施行,期限为两年。当然2016年3月1日只是指全国人大授权决定2年施行期限的起算点,并不是注册制改革正式启动的起算点,改革实施的具体时间将在完善相关制度规则后另行提前公告。我国证监会将根据全国人大的授权决定,认真落实国务院关于实施股票发行注册制改革的工作要求,抓紧做好配套规则的制定及其他各项准备工作,积极稳妥、平稳有序地推进注册制改革。{2}

  2015年的股市下跌以及暂停IPO,应引起我们进行深思:实行股票注册制的前提条件是什么?我国目前是否具备实行股票注册制的条件?我国的股票发行注册制应如何推进?夫妻本是同林鸟

  股票发行注册制的改革是我国资本市场二十多年发展的必然延伸和转折性变化的新起点。推进股票发行注册制改革是我国的既定目标和方向,但是,股票发行注册制的实行需要具备一定的条件,如果条件不成熟而贸然推出,则可能造成一国资本市场的混乱,最终危及社会稳定。{3}

  一、股票发行注册制的理论基础与条件

  (一)股票发行注册制的理论

  股票发行注册制是指证券监管部门,只对股票发行人所公开信息的形式要件和真实性做审查,不对所披露信息的实质条件作出价值判断的一种发行制度。注册制的理论基础主要为信息披露原则[1],该原则可用Louis D. Brandeis的话来说明:“信息公开制度作为现代社会与产业弊病的矫正手段,正如‘太阳是最佳的防腐剂,电灯是最有效的警察’。”{4}P46信息披露制度的理论假设是:在一个自由竞争、信息充分、有效的证券市场条件下,而且市场机制与法律制度能有效地运行和实施,那么只要信息完全、真实、及时地公开,证券市场本身就能够保障投资者进行投资选择。注册制的核心思想在于遵循市场在资源配置中起决定性作用的根本原则,以信息披露为中心,以保护所有合法的市场参与者为基础,其他一切机制都是围绕信息披露展开。(1)发行者首先必须提供与发行相关的必要信息,并对该信息的真实性、准确性、完整性和及时性承担法律责任。“通过证券注册,将证券发行人和所发行证券的主要情况充分、准确地公诸于世,以使投资者能够对证券的优劣作出全面的判断。”{5}P48(2)投资者依据公开信息作出投资决策,而投资风险则由其自负。“发行人如果依规定公开有关资料,投资人明知证券一文不值仍愿意出价购买,这纯粹是投资人的选择,政府不应干涉。”{6}P168-169(3)监管机构审查证券发行申请人对信息披露义务的履行情况,以保证信息公开制度贯彻始终。监管机构无权对发行的股票本身作出价值判断。“审查证券公开发行的目的,不是保证有价证券具有一定的价值或获利能力,而是确保投资人获得正确完整的资讯,以作为投资判断的基础。”{7}P30(4)股票发行只受信息公开制度约束。如果发行人在申报后的法定时间内,未被证券监管机构拒绝,则发行注册立即生效。(5)保护机制。如果披露的信息有虚假、误导、不实和欺诈,则发行人、中介机构以及与信息披露相关的人都要承担民事责任、行政责任甚至刑事责任。

  (二)实行股票发行注册制的前提条件

  注册制的价值观念,反映了市场经济的自由性、市场主体的自主性以及政府管理的规范性和效率性。股票发行注册制是以比较成熟的证券市场为基础进行设计的,其实施必须具备一定的前提条件:较高的市场化程度、规范的市场运作、比较完善的法律保障、发行人和承销商等中介机构较强的自律能力、较成熟的投资者、管理层的监管手段市场化等。{8}

  1.具有比较成熟的资本市场,市场化程度较高。“成


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