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凛冬渐远 春山可望:创投基金减持特别规定修订解读
【作者】 郭克军;翁禾倩;李雪婷【合作机构】 北京市中伦律师事务所
【中文关键词】 创投基金【主题分类】 私募股权与投资基金
【发布时间】 2020.03.13
【全文】法宝引证码CLI.A.234588    
  

  2020年3月6日,在全国应战新冠肺炎的关键时点,实施已近两年的《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定》迎来了修订。本次修订旨在进一步落实2016年9月发布的《国务院关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》(以下简称“《创投国十条》”)给予长期投资和价值投资的创业投资企业在市场化退出方面给予必要的政策支持,同时,也是在私募行业募资难、退出难的市场背景下和原《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定》(以下简称“原《特别规定》”)适用严格的政策背景下,通过适当松绑对创业投资基金适用反向挂钩政策条件,以支持和鼓励私募股权和创投基金的发展,同时也为受疫情影响的低迷行业注入政策活力。

  【修订背景】

  创业投资基金的特别监管最早可追溯到发改委特批设立“产业投资基金”。2006年3月1日颁布的《创业投资企业管理暂行办法》为创业投资企业的备案及政策扶持提供了依据。2013年,《关于私募股权基金管理职责分工的通知》明确证监会负责私募股权基金的监督管理后,开启了中国证监会对私募投资基金行业监管与发改委从促进创业投资产业发展角度监管并行的时代。

  而对私募股权和创投基金的减持相关特别规定的历史,需要回溯到2016年。

  2016年初,伴随着熔断机制实施的失败,证监会于2016年1月9日紧急出台了《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》,试图维稳市场并规范减持套现行为。2017年5月,证监会出台《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》,《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》同时废止。这两个减持规定,都给创投基金的减持退出带来了较大的打击。

  2016年9月,国务院出台的《创投国十条》。在《创投国十条》中,国务院明确提出要鼓励长期投资,对专注于长期投资和价值投资的创业投资企业给予包括在市场化提出等方面的政策支持,其中就包含建立所投资企业上市解禁期与上市前投资期限长短反向挂钩的制度安排。

  在《创投国十条》提出上市解禁期与上市前投资期限长短反向挂钩的制度后的2018年3月,中国证监会发布了原《特别规定》,首次落实了反向挂钩的制度安排。同时,上海证券交易所与深圳证券交易所亦同步发布实施细则。中国证券投资基金业协会(以下简称“基金业协会”)亦出台了《创业投资基金申请适用<上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定>操作指南》。但从市场反馈来看,由于原《特别规定》适用条件严格,实践中能够符合标准享受优惠条件的创投企业较少,政策促进作用并不明显。

  在此背景下,中国证监会对原《特别规定》进行了修订,出台了《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定(2020年修订)》(以下简称“新《特别规定》”)。同日,上海证券交易所与深圳证券交易所也对分别对原有的实施细则进行了修订,基金业协会亦发表了《尊重市场规律 简化认定标准 促进长期资本形成——中国证监会修订<上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定>》,以响应《特别规定》的修订。

  【修订亮点】

  本次修订的主要亮点有:

  亮点1.将政策适用的主体范围由创业投资基金扩大到创业投资基金及股权投资基金曾经瘦过你也是厉害

  解读:原《特别规定》规定的适用主体为“在中国证券投资基金业协会备案的创业投资基金”,而针对在基金业协会备案为其他类型的基金,原《特别规定》要求须在变更备案为创业投资基金后方可适用该规定。而本次新《特别规定》则明确“在基金业协会备案的私募股权投资基金,参照本规定执行。”

  值得注意的是,由于规则和基金业协会原有系统对于股权投资基金和创业投资基金的区分难以量化,故存在大量涉及投资早期企业、中小企业、高新技术企业的私募基金实践中备案为股权投资基金而非创业投资基金。而本次新《特别规定》明确股权投资基金可参照适用,也不再要求变更基金类型。考虑到原《特别规定》系沿用《创投国十条》中对于“创业投资企业”的称谓,实质上与基金业协会备案中所区分的“股权投资基金”和“创业投资基金”的语境并不一致。同时,由于原《特别规定》适用效果较差,加之近期新冠疫情对市场的负面影响,本次股权投资基金新《特别规定》亦未对股权投资基金的适用提出单独的要求,故我们理解,股权投资基金在符合新《特别规定》适用条件的情况下可直接适用新《特别规定》。

  亮点2.将标的企业要求从“早期中小企业”或者“高新技术企业”变更为“投早”“投中小”或“投高新”三者择一,不再对基金投资金额占比提出要求

  解读:原《特别规定》要求创业投资基金的投资标的须符合“早期中小企业”或者“高新技术企业”,属于二者择一。对于“早期中小企业”的认定,原《特别规定》要求同时满足首次投资该企业时(a)成立不满60个月;(b)企业所在地县级以上劳动和社会保障部门或社会保险基金管理单位核定,职工人数不超过500人;(c)根据会计事务所审计的年度合并会计报表,年销售额不超过2亿元、资产总额不超过2亿元的条件。

  新《特别规定》在高新技术企业认定层面没有变化,而是将原来对于“早期中小企业”的认定标准拆分并适当放松,修改为满


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