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一文厘清创投基金版“减持新规”
【作者】 张真真;刘宪来【合作机构】 北京市环球律师事务所
【中文关键词】 私募基金【主题分类】 私募股权与投资基金
【发布时间】 2020.03.11
【全文】法宝引证码CLI.A.234493    
  

  前言

  2020年3月6日,证监会修订并发布《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定》(以下简称《特别规定(2020修订)》),上海证券交易所、深圳证券交易所同步修订实施细则(与《特别规定(2020修订)》以下合称新创投减持规定),3月31日正式实施。新创投减持规定给予创业投资基金和私募股权投资基金在被投企业IPO后所持股份减持方面进一步的优惠支持,有利于缓解创业投资基金和私募股权投资基金的退出难现状,促进形成“投资-退出-再投资”的良性循环,进一步鼓励、引导长期资金参与创业投资,促进创业资本形成,助力中小企业、科技企业发展。本文从创业投资基金反向挂钩政策的制定背景及修改历程、新创投减持规定的主要修订内容、创业投资基金减持需要关注的其他事项以及对创业投资基金减持规则的展望和期待等角度对新创投减持规定进行简要分析。

  一、创业投资基金反向挂钩政策的制定背景及修改历程

  (一)“创投国十条”首次提出反向挂钩政策

  2016年1月7日证监会发布《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》,作为监管上市公司控股股东和持股5%以上股东(以下并称大股东)及董事、监事、高级管理人员(以下简称董监高)减持股份行为的长效机制,在防范大股东、董监高集中、大规模减持冲击市场,引导大股东、董监高依法、透明、有序减持方面发挥了重要作用。

  但创业投资基金作为财务投资者,退出是其投资运作中极为关键的环节。为更好调动创业投资基金进行长期投资和价值投资的积极性,便利投资退出和形成“投资、退出、再投资”良性循环,有必要对符合一定条件的创业投资基金在市场化退出方面给予适当政策支持。据此,国务院于2016年9月16日发布的《关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》(以下简称“创投国十条”),要求研究对专注于长期投资和价值投资的创业投资企业在市场化退出等方面给予必要的政策支持,研究建立所投资企业上市解禁期与上市前投资期限长短反向挂钩的制度安排。

  (二)《特别规定(2018)》及相关实施细则对反向挂钩制度的初步确立

  为贯彻落实“创投国十条”精神,2017年5月27日,证监会在《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》(以下简称《减持规定》)出台时即作出安排:将进一步研究创业投资基金所投资企业上市解禁期与上市前投资期限长短反向挂钩机制。

  此后证监会于2018年3月1日发布并于2018年6月2日实施的《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定》(以下简称《特别规定(2018)》)即是进一步落实“创投国十条”反向挂钩制度安排的重要举措。《特别规定(2018)》是对符合一定条件的创业投资基金减持特定企业股份时作出的特殊安排,主要体现在维持现有减持比例不变的前提下(集中竞价不超过1%,大宗交易不超过2%),减持节奏快慢与创业投资基金在被投企业上市前投资期限长短反向挂钩。创业投资基金股份减持方面的其他要求,如信息披露、违法责任等方面,仍需适用《减持规定》及其他有关规定。

  作为《特别规定(2018)》的配套实施细则,上海证券交易所、深圳证券交易所于2018年3月2日制定《上市公司创业投资基金股东减持股份实施细则》,并于2018年6月2日实施。此外,2018年6月1日,基金业协会发布《创业投资基金申请适用<上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定>操作指南》(以下简称《操作指南》,与《特别规定(2018)》及其配套实施细则以下合称旧创投减持规定)。自此,创业投资基金减持政策和相关实施细则全部推出。

  (三)《特别规定(2020修订)》及相关实施细则对反向挂钩制度的简化优化

  自2018年6月2日《特别规定(2018)》实施以来,对专注于长期投资和价值投资的创业投资基金市场化退出给予支持,取得了一定效果。但由于《特别规定(2018)》在创业投资基金的认定、被投企业的认定、投资期限的计算时点及减持限制等问题的认定标准较为严苛,广大创业投资基金基金(以及私募股权投资基金)无法享受《特别规定(2018)》的优惠政策,执行效果大打折扣。

  据此,为了简化优化认定标准,加大了对创业投资基金的减持优惠力度,证监会于2020年3月6日修订并发布《特别规定(2020修订)》,上海证券交易所、深圳证券交易所同步修订实施细则,3月31日正式实施。基金业协会也将于近期更新《操作指南》,配合《特别规定》新政的实施工作。此次新创投减持规定的出台,对反向挂钩政策适用标准进行简化优化,无疑为创业投资基金(以及私募股权基金)的投资退出送来春风。

  二、新创投减持规定的主要修订内容

  新创投减持规定的亮点在于对反向挂钩政策适用标准的简化优化,具体体现为:(1)对创业投资基金认定标准的简化优化;(2)对被投企业认定标准的简化;(3)减持规则的简化优化。此外,新创投减持规定也强化了对于事后监管追责的要求。

  (一)对创业投资基金认定标准的简化优化

  对于创业投资基金认定标准的简化优化体现在如下两个方面:(1)简化认定标准,取消比例要求:《特别规定(2020修订)》不再规定创业投资基金的具体认定标准,也取消了新老划断机制,不再对基金层面的投资范围和比例进行细化要求,特别是删除


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【注释】 [1] 根据上海证券交易所及深圳证券交易所《上市公司创业投资基金股东减持股份实施细则》有关大宗交易减持的规定,大宗交易减持比例为2%,减持节奏及投资期限截至点的修改内容均与《特别规定》有关集中竞价交易的规定一致,因此本文不再详述。
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