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【期刊名称】 《华东政法大学学报》
社会公众股股东权益保护的边界
【作者】 雷晓冰 伍坚【作者单位】 华东政法大学
【分类】 公司法【期刊年份】 2007年
【期号】 3【页码】 148
【全文】法宝引证码CLI.A.1103107    
  社会公众股股东权益保护是全球公司治理的难题。国际上保护社会公众股股东权益的呼声日益高涨,各国公司法和证券法不断设计相关制度以加强对社会公众股股东权益的保护,我国新修订的《公司法》和《证券法》(以下简称“两法”)也不例外。按照目前国际上最成熟的被大多数国家接受的衡量股东权益保护水平的LLSV指数[1]对“两法”进行衡量,会发现新“两法”和原“两法”相比,在社会公众股股东权益保护方面有了很大进步,即使和世界发达国家社会公众股股东权益保护的状况相比,差距也不大。
  虽然,社会公众股股东权益保护是公司法的重要任务,是实现股东民主的关键因素,是保障资本市场健康发展的基础,但是,公司法上有太多的利益需要调整,对社会公众股股东权益的保护会不会过头?社会公众股股东作为市场参与者,和市场其他主体一样,都是有限理性“经济人”,他们也会为了自己的利益计算利弊得失,甚至也可能试图利用制度缺陷实现个人非法或不合理的目的。这种思考尽管在当前强调弱者保护的时代有些不合时宜,但是,过度保护可能会真的跨过真理和谬误之间界限的“一步”。然而,目前我国学术界以及立法和司法领域对这个问题没有给予太多关注。笔者认为,我们应当对社会公众股股东过度保护的危害有足够认识,并积极探寻法律对社会公众股股东权益保护的边界。
  一、过度保护的危害
  首先,对社会公众股股东权益的过度保护,有可能影响公司的经营效率。“公司为什么存在”和“公司为谁存在”的问题伴随公司的产生发展一直绵延到今天。被誉为公司合同理论奠基人的著名经济学家科斯在其《企业的性质》一文中以交易成本为工具,通过对市场和企业两种不同的组织生产的方式进行分析后认为,建立企业有利可图的主要原因是,市场的运行是有成本的,通过形成一个组织,并允许某个权威(一个“企业家”)来支配资源,就能节约某些市场运行成本。[2]可以看出,节约交易成本是公司存在的重要原因,效率是公司最重要的价值目标。公司应该在合理范围内保护股东的权益,如果要求公司履行过多的义务,将会牵制公司的行为。公司法应该协调公司高效运作和少数股东保护之间的关系,不能以给公司管理层带来显著负担和束缚其手脚为代价改善股东权,这将会损及公司存在的价值。
  其次,对社会公众股股东权益的过度保护,有可能损伤大股东的投资积极性。股东平等原则是股东权保护最基本的原则,股东平等的实质是股份平等,股东根据其持有股份的种类、数量行使股东权,这种平等是比例性平等而非绝对平等,应该是“大股东大权利、小股东小权利”,股东享有和承担的是与其投资额相称的成比例的收益和风险。正因如此,大股东和社会公众股股东对公司的期待是不同的。通常,社会公众股股东并不真正关心公司发展,更多的是抱一种投机心理,赚取差价。而大股东则不同,由于持有公司较多股份,可以获得较多边际收益(Marginal Gains),同时也承担较多边际成本(Marginal Costs),他们会认真对待投票权,期望从自己的行为中获得相应的收益。这两种不同内容的期待都是股东与其投资额相称的合理期待。如果给予社会公众股股东过多的保护,就可能加重大股东的负担,大股东的合理期待得不到满足,作为理性经济人的他们一样也会选择撤回投资,转向其他投资方式,这样资本市场的健康发展将会受到影响。
  最后,对社会公众股股东权益的过度保护,有可能助长社会公众股股东的机会主义行为。美国第七巡回区上诉法院大法官弗兰克·伊斯特布鲁克、芝加哥大学法学院法律与商务讲座教授丹尼尔·费希尔对股东的投票行为进行分析后认为,投票权与投票者在公司的剩余利益(Residual Interests)如影随形,剩余利益的相等份额必须带来相同的表决权重,如果投票者的表决权与其剩余索取权不成比例,他们无法获得自己努力所带来的等同于其表决权比例的利 不能给市场做人工呼吸

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