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【期刊名称】 《华东政法大学学报》
适时解决历史遗留问题是股市健康发展的基础
【作者】 顾功耘【作者单位】 华东政法大学
【分类】 证券管理法【期刊年份】 2007年
【期号】 3【页码】 128
【摘要】

在修订后的《公司法》、《证券法》公布实施、股改工作基本完成的同时,社会公众的投资热情普遍高涨,我国证券市场出现了前所未有的大行情。在这种情况下,如何保持清醒的头脑,牢记历史的教训,采取切实有效的措施,加强对社会公众股股东权益的法律保护,保持证券市场持续、健康和稳定发展,再次成为我们十分关注的课题。这里选择了几篇研究成果,以飨读者。

【全文】法宝引证码CLI.A.1103114    
  进入本世纪以后,我国证券市场出现了连续6年的低迷,给近8000万社会公众股股东以沉重的打击。尽管近年的市场股票指数从1000多点一跃上升到3000多点,绝大多数投资者脸上都露出了灿烂的笑容,但是,我们有必要提醒决策者、监管者和所有的市场参与者们,历史的教训是需要认真总结且不能忘记的,仍然有众多的股市历史遗留问题需要加以认真对待和慎重解决。
  在笔者看来,证券市场连续6年的低迷发展正是我们极端忽视社会公众股股东权益保护所造成的。股票市场的起伏跌宕本是正常的事,社会公众股股东有赚有赔本也是正常的事,但在我国国民经济保持持续高速增长的背景下,股指从2400点跌至1000点左右,继而徘徊了长达6年的时间,无论怎么都不能说是正常的事。忽视社会公众股股东权益的主要表现有:(1)国有企业改制时,国有资产估价与折股不能实事求是,没有严格执行同股同价的原则,同样取得一股,社会公众股股东付出了几倍甚至十几倍于国有股股东的代价;(2)国有股股东“一股独大”,独揽了公司决策大权,公司董事监事基本上是大股东委派,社会公众股股东几乎没有什么话语权;(3)在大股东对股份公司实行严格控制的情况下,频频发生关联交易,转移股份公司经营利润,更有甚者,大股东长期占用股份公司巨额资金,导致股份公司不能正常运营;(4)大股东在严重侵犯股份公司权益、有的甚至淘空股份公司的同时,往往不断编造和公开虚假信息,欺瞒广大的社会公众股股东,股份公司长期不能也无法给社会公众股股东应有的回报;(5)上市的股份公司不重视改善治理结构,有的没有效益,有的严重亏损,普遍失去了社会公众股股东的信任。所以,证券市场呈现多年的萎靡不振是必然的。尽管这些年监管部门致力于上市公司治理的改善,制止大股东的关联交易和违法占款,也有一定的成效,但只要“一股独大”问题存在及体制因素不消除,社会公众股股东的利益保护就始终是个问题。
  有相当一部分社会公众股股东权益受侵害还有其他一些制度设计不合理的原因。由于这些制度本身没有变革,股东至今还在继续遭受着侵害。这些制度设计不合理表现在:(1)股权分置改革不彻底或未完成;(2)B股境内居民持有;(3)法人股个人出资;(4)非上市公司股份无法转让等。这些问题已经成为纠缠于众多社会公众股股东身上而难以摆脱的历史遗留问题。
  社会公众股股东相对于上市公司,明显处于信息不对称的地位;相对于机构投资者,明显处于资本弱势群体的地位;相对于市场决策者和监管者,又是完全处于被动与从属的地位,他们在证券市场上受到多方面的挤压。在他们的权益不受重视或者受到严重侵犯的时候,如果我们的法制环境没有进一步改观,相关法律不能得到很好的贯彻执行,那么,即使经济和经营条件大为改善,证券市场的深度跌落也还会重演。
  最近两年,我们已经尽了很大的努力进行股权分置改革,付出了极大的代价,然而至今仍有40家左右上市公司难以完成股权分置改革的任务。难以完成股权分置改革的主要原因是:这些公司缺乏进一步发展的条件,没有市场潜力,大股东也无力拿出应有的资金弥补上市公司损失,更没有条件与社会公众股股东达成任何平衡利益的和解方案。未完成股改的上市公司的社会公众股股东面临着巨大的投资风险。在股权分置改革已经完成的一些上市公司,由于流通股流通对价的提出往往是一厢情愿,政府又有股改限期,社会公众股股东基本上处于无可奈何的境地。因此,很难排除一些上市公司及其控股股东串通造假、欺压社会公众股股东的情事。
  笔者有四条建议。(1)对那些没有完成股改工作的上市公司要尽快组织进行调查研究,分析其问题和困难所在;对那些已经完成股改工作的上市公司也要注意分析其股改后的社会反应和公司发展状况,有异常者要进行专案调查,分清是非。(2)未股改公司的分类处理:能够继续生存的,加紧股改;虽不能继续生存但其现有资源有利用价值的,寻求重组道路;如果难以进行重组,就尽快走破产之路,不能久拖不决。(3)要认真调查上市公司经营失败的缘由,追究相关责任者的责任。中小投资者提起诉讼的,要积极支持,尽量减少给投资者造成的损失。(4)要进一步研究对控股股东行为的法律约束。如学习美国一些州的做法,限制大股东的权利,给予大股东最多20%的投票权。这种限制看起来不合理,但真正实行起来,不会影响上市公司的规范运作,也不会妨碍大股东正常行使权利。因为大股东的行为正当,即使投票权受到一定限制,也会得到大多数股东包括社会公众股股东的支持。再如,控制大股东买进或卖出股票的比例和时间进度,加强大股东交易的信息披露。下跌你应该笑还是哭
  A、B股分离是在证券市场发展的初期为了吸引外资所采取的措施。B股是只能在境外发行,且由境外机构或人士包括港澳台同胞用美元或港币购买但在境内上市的特种股票,又被称为“境内上市外资股”。随着H股、红筹股、国企海外上市等替代性市场的陆续设立和发展,我国B股市场固有的制度性缺陷显现无遗。加上亚洲金融危机等外界因素,海外机构投资者迅速淡出B股市场,导致B股市场的投资者结构发生逆转。从2000年7月底B股市场统计资料看,深沪两市B股开户数为22.98万户,其中个人投资者为21.39万户,占总数的93.08%;而机构投资者仅为1.18万户,占总开户数的5.13%。统计资料已经表明,有近70%的B股投资者来自于国内。[1]为了促进境内B股市场的健康发展,维护B股市场和外汇市场的正常秩序,保护投资人的合法权益,规范市场参与者的行为,中国证监会和国家外汇管理局于2001年2月19日发布境内居民可投资B股市场的决定,进而境内居民个人可以按照该通知规定从事B股投资。B股向国内居民开放后,市场很快发生了质的变化:据深沪交易所公布

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