查找:                      转第 显示法宝之窗 隐藏相关资料 下载下载 收藏收藏 打印打印 转发转发 小字 小字 大字 大字
【期刊名称】 《中国政法大学学报》
中国产权制度转轨中的法经济学思考
【作者】 刘纪鹏 刘妍
【作者单位】 中国政法大学法与经济学研究中心 国家发展和改革委员会经济体制与管理研究所
【分类】 公司法
【中文关键词】 国有企业产权改革;一股独大;公平与效率
【期刊年份】 2010年【期号】 1
【页码】 37
【摘要】

在中国30年的改革过程中,国有企业改革是重点领域,其主要特点是通过股份制进行公司治理结构的改革。一些企业在进行现代企业制度改造之外,还进行了所有制改革。在这个过程中,一些企业领导层利用自己的管理权,掠夺企业资产,将企业据为己有,从而实现家族控股。中国的上市公司出现了“一股独大”的局面:在上市的国有公司中,国有股占主要地位;私人上市公司往往被家族控股。因此,上市公司股票流动性不足,公众持股分散,大股东缺乏制约,小股东的利益得不到保护。因此,产权改革不能仅仅追求单一的效率,一味地强调将国有产权向企业家精英私人转化,而必须考虑社会公众的承受力和公众的判断标准。在公平中追求产权变革的效率,在稳定中寻求社会经济的发展。

【全文】法宝引证码CLI.A.1143481    
  一、股份制—中国30年改革最重要的标志
  迄今为止,中国的经济体制改革已经历了30年的历程。在首先解决了市场经济的发展方向及市场经济的运行机制问题后,微观经济运行载体如何构造就成为关键。而这要求处理好企业产权制度改革追求的效率和由此引发的社会存量财富再分配的公平之间的关系。
  (一)现代公司产权制度的两项特征
  现代公司产权制度应具备产权的清晰化和流动性两项重要特征。
  就产权清晰化来说,又包含两个基本含义,即产权所有主体的“人”格化和产权归属的独有性。就产权清晰化的第一层含义—“人”格化来说,是指产权必须被法律承认的人格主体所有。具体指法人和公民自然人。而抽象的国有是不适合这一特征的。而就产权清晰化的第二层含义—独有性来说,是指在市场经济中,维持产权市场正常运行的是法律上的一物一主准则。任何无主财产的存在都会直接导致资产运营低效率,而那种理论上人人所有,实际中无人所有或主管人、主管部门自有的状况,既是低效率和滋生腐败的根源,又是传统公有制要求变革之所在。
  现代公司产权制度的第二项特征是清晰化产权的流动性,产权只有在流动中才能提高运营效率,才能实现资源合理配置和优化国有企业的资本结构,才能聚集社会资本,使之和社会化大生产及社会化大生产所需的现代公司制度相适应。从某种意义上说,没有流动性就没有现代产权制度。{1}
  因此,长期资本市场与现代企业制度必须同时构造,同步完成。
  (二)股份制和资本市场的发展是中国30年改革最重要的成就
  在实现国有企业产权主体清晰化的同时,注重其未来的流动性,在构造现代公司产权制度的同时注重中长期资本市场的建立。用股份制把市场改革和企业改革相结合,最终实现在微观上转换企业机制,在宏观上实现存量资源优化配置的双重目标。而实现这一目标,必须把中国国情和国际规范有机结合,注意避免两种倾向:第一,不顾国际规范过于强调中国特色,最终导致某些改革措施为今后设障。第二,盲目照搬西方所谓规范而不顾中国国情,简单重复西方国家几百年前的历史起点。我们需要的是借鉴国际规范为中国国情所用,最终找到一条能够快速平滑过渡到现代企业制度和成熟资本市场的捷径。
  在这样的认识基础上,中国的企业产权制度改革最终在20世纪90年代初期,即中国的经济改革推进了12年之后,在承包制、租赁制和资产经营责任制等改革模式不断试错之后,找到了用法人股份制的方式变革中国企业产权制度的模式。而就股份制的定义来说,它包含公司、股票和股票市场三个基本要素。股份制改革一头连着企业的产权制度变革,另一头连着资本市场体系的建立和完善。因此,通过股份制推动中国的产权制度变革是中国30年改革最重要的成就。
  二、一股独大的上市公司股份制模式
  (一)国有股一股独大的股份公司制
  中国国有企业的股份制改造始于20世纪90年代初期,当时推进股份制和股市的建立,既面临“股份制就是私有化、股份流动就是流失”等政策问题的困扰,也面临国有产权主体不清晰,不知道国有产权的主体是中央政府还是地方政府,是财政部还是主管企业的部、委、局的实际问题。加上当时国资管理体系、国有资本经营预算体系都没有形成,股份即使卖出了,所取得的收益也不知道归哪一级政府和部门所有,流动若产生损失也不知由谁负责。{2}
  因此,当时若搞国有企业产权的流通,要么就得像俄罗斯一样把国企产权向私人量化,要么由中央和各级地方政府分有。但《中华人民共和国宪法》规定的却是中华人民共和国国有资产的中央惟一主体论。这无疑构成法律上的束缚。
  综合上述,根据邓小平“摸着石头过河”的改革思想,中国的国企改革提出了“国有存量股份不动,增量股份募集流通”的股份制模式。
  中国的股份制改革就是遵循“老树发新芽”的原理,存量股份不分不卖,增量股份募集并先流通。国有存量—老树的营养滋润增量股份的新芽,日后择机再不断扩大新枝比例。以笔者设计的广西玉柴股份公司为例,股改时该企业净资产是1亿元(股),在为它募集了8 000万股,每股3元,融入了2.4亿的资金后,国有股也相应地从100%降到了57%,以后又在海外给它募集了5 000万美金,并在美国上市,而国有股份则再从57%降到了28%。这和俄罗斯产权改革“砍掉老树栽新树”的做法形成了鲜明对比。俄罗斯从开始就把国有产权分掉,砍掉老树很痛苦,新芽成长过程又漫长,二者衔接不上就要产生社会的不安定,而产权分割中的社会不公正问题危害更大。俄罗斯私人大亨2/3都是国有企业的厂长、经理和政府官员,他们的敛财机会正是来自于“砍掉老树栽新树”的产权改革。
  但这一改革模式也产生了两个问题:一是由此形成了国有上市公司存量股份不流动,而增量募集的股份流动的股权分置状况;二是上市公司的国有存量股份由于没有分散和流动,则形成了国有股份的一股独大。在中国1 600多家上市公司中,一股独大的国有控股上市公司有近880家,占50%以上。所以,我们在看到中国股份制特色和积极作用一面的同时,也必须指出它的不足并尽快加以解决。
  (二)私人上市公司也延续了一股独大的产权制度
  20世纪90年代初期,中国在深圳和上海建立了两家股票交易所,最初上市的审批模式是指标和额度制,即按省、市和中央的各部委下发上市的指标和发股的额度。这样的机会主要给了国有企业,民营企业和私人企业并没有上市的机会。至90年代末期,中国的证券监管废止了指标和额度制,采纳了核准制审批制度。2000年初期,私人企业和民营企业开始出现上市。
  然而,由于前十年国有上市公司存量股份不能流动,即股权分置的存在,使得民营上市公司出现时延续了同样的股权分置状况,即私人上市公司发起人的股份也不能流动。同时,绝大多数私人独资企业在向上市公司的演变过程中也都延续了像国有上市公司那样的一股独大,即私人企业的主发起人即使在IPO上市后也仍然拥有50%左右的股份。一股独大成为中国上市公司的普遍特征。在中国现有的近1 600多家上市公司中,第一大股东及一致行动人持股40%一50%的上市公司占85%左右。
  一方面,“一股独大”的家族公司通过紧缺的审批上市致“一夜暴富”的现象非常普遍;另一方面,在股份全流通的背景下,一股独大的私人大股东利用绝对的控股权在信息和人员的支配上可以进行高抛低吸的资本运作,同时对上市公司的治理结构产生不利的影响。这一上市公司在产权结构连带的治理结构的制度性障碍对中国股市的现状和未来构成极大的威胁。
  三、中国资本市场的现状北京大学互联网法律中心
  (一)现状描述
  中国现有三家股票交易所,其中境内有上海交易所(以下简称上交所)和深圳交易所(以下简称深交所)两家交易所,境外有香港交易所(以下简称港交所)。三家交易所形成了“两大一小”的格局,两大即上交所和港交所,其中,上交所主要是为大盘蓝筹股筹集内资,港交所主要是为大盘蓝筹股筹集外资,而深圳交易所主要是为中小企业筹集内资。
  截至2009年8月,中国境内的深沪股市股票市值约为23万亿元。发行股票的上市公司有1 777家,挂牌的股票有1 901只。其中,A股上市公司有1 638家,H股上市公司有154家,B股上市公司有109家(注:其中A+H股上市公司有48家,A+B股上市公司有86家)。同时,中国资本市场还有503只挂牌的以契约式为主的证券投资基金。其中,实施即时交易的封闭式基金有32只,每日闭市后结算的开放式基金有471只。这些基金被60家基金管理公司管理,平均每个管理公司管理8只一9只基金,基金的总规模为2.41万亿元人民币。
  中国境内从事证券经营的券商共有107家,共有营业部3 375家。中国现有活跃的证券投资人5 000多万人,基金持有人则约有3 015万人。{3}
  (二)与主要发达国家和地区股市的比较

┌────┬──┬──┬──┬──┬──┬──┐
  │    │美国│日本│中国│德国│英国│香港│
  ├────┼──┼──┼──┼──┼──┼──┤
  │CDP值  │14.3│4.9 │4.4 │3.7 │2.7 │0.2 │
  ├────┼──┼──┼──┼──┼──┼──┤
  │股市市值│I L2│3.2 │3.3 │1.6 │1.7 │2.0 │
  ├────┼──┼──┼──┼──┼──┼──┤
  │证券化率│79% │65%│75% │43% │64% │911%│
  └────┴──┴──┴──┴──┴──┴──┘

  数据来源:Wind资讯、雅虎财经。
  说明:GDP数据为2008年12月31日;股市市值数据为2009年8月31日。证券化率由以上数据计算得出。
  中国2008年的GDP值排在美国和日本之后位居第三位,但中国境内深沪股市的市值合计已略微超过日本的股市市值,若再考虑把香港股票交易所一并统计,中国股市的市值将远远超过日本,位居世界第二位。但与排在第一位的美国相比,差距还相当大。
  (三)对中国资本市场的认识
  中国经济的崛起不可能仅靠制造业,必须与现代金融产业的发达比肩前行,而资本市场是现代金融的基石。此次美国金融危机的发生,给中国政府倡导的多极世界的大国战略从以金融为标志的市场经济竞争中脱颖而出提供了一次重大的历史机遇。中国市场经济的深入发展必须建立以资本市场为主体框架的现代金融体系。因此,中国经济要保持未来实现小康社会的持续经济增长和在世界经济一体化的竞争格局中强有力的竞争地位,实现经济崛起,建立一个强大的资本市场体系就成为不可或缺的因素。资本市场是现代公司之母,进入世界百强的大公司无一不是在资本市场系统中孕育而生,伟大的资本市场必将孕育伟大的实体经济。中国必须成为一个资本大国,中国注定会成为一个资本大国。股市是中国经济崛起的主战场。
  但今天中国的股市还是一个新兴尚未转轨的市场,我们还存在着股权分置、一股独大以及A股、B股和H股股种分置以及上市公司治理结构中存在的诸多问题。因此,对中国股市以及相伴生的产权制度方面存在的这些问题进行法经济学方面的探讨至关重要。
  四、中国产权制度转轨的法经济学案例分析
  一个国有企业厂长通过改制上市成为36亿富翁的案例{4}
  2008年10月至2009年6月,中国股市由于暴跌导致停发新股达8个月之久,恢复新股发行的第一只股票是桂林三金药业股份有限公司(以下简称三金公司),它是从200多家等待审批、上市的公司中产生的,这家公司以33倍市盈率、19.8元的发行价格完成了IPO,也由此把一个国有企业负责人培育成了拥有36亿元人民币财富的富翁。剖析这家公司改制上市的过程将引发令人深思的法经济学思考。
  (一)三金公司是一家有30多年历史的国有企业
  三金公司的前身是成立于1967年的国有独资的桂林中药厂,主营中成药。1989年,桂林中药厂与另一国有独资企业中国药材公司联营成立了三金公司,见下图。
  (二)三金公司私有化的历程
  三金公司的私有化历程从1994年至2009年通过IPO上市的资本合法剥夺,最终实现私人36亿元财富的形成,主要经历了以下步骤:
  第一步:以民泰公司收购中国药材公司持有三金公司22%的股份
  1994年6月,三金公司以全体员工的名义组建了一家民营公司—民泰公司,收购了中国药材公司持有的三金公司22%的股份,收购后的三金公司股权结构见下图:
  第二步:以职工的名义收购国资部门持有三金公司的78%股份
  1998年,三金公司全体员工出资购买该公司的1.2亿元国有经营性资产。由于是“内部职工股集体购买企业产权并实行股份合作制”,故购买享受了以下政策优惠:(1) 1.2亿元国有资产先扣除国有职工安置费、离退休人员医药费及补贴和其他费用后,连同土地合计8 581万元净资产作为转让基价,对8 581万元的购买价格给予20%的优惠;(2)同时若一次性付清价款再给予20%优惠。两项优惠合计40%。即8 581万元(78%的三金公司国有股份)打6折作价5 148万元出售给三金公司职工。收购后的三金公司股权结构详见下图:
  第三步:三金公司职工收购民泰公司持有三金公司22%的股权
  1998年,在三金公司改制的同时,公司职工又从其自己拥有的民泰公司手中买回了民泰公司持有的三金公司22%的股权。实际上是职工自己买自己的股份,民泰公司消失(注:此次员工持股的内部分配结构不详)。
  三金公司也由此改为股份合作制企业。总经理邹节明获得10%的股权(504万股),其妻获得0.99%的股权(49万股)。改制后的三金公司股权结构见下图:
  需要指出的是,1998年至2001年,即三金公司改制后的四年内,共现金分红派息2.14亿元(每年具体分配数额不详),平均每年分红愈5 300万元,一年分红就超过了购买国有股份5 148万元的全部成本,令人深思。
  第四步:以抽象的工会名义取代具体的员工持股
  2000年8月,通过配股和回购,邹节明的个人股份由10%上升至11.8%。 2001年2月,三金公司股东大会通过,除邹节明(12%)和另两名高管(5%)合计持有三金公司17%股权外,其他员工持有的83%股份一律由三金公司工会代持。详见下图:
  第五步:组建三金集团取代工会持股
  1. 2001年12月,邹节明等541名职工股东发起设立了三金集团公司(以下简称三金集团),注册资本2亿元,邹节明夫妇并列第一大股东,合计持有1 800万股,即9%的三金集团股份。
 

北大法宝,版权所有



  ······

法宝用户,请登录后查看全部内容。
还不是用户?点击单篇购买;单位用户可在线填写“申请试用表”申请试用或直接致电400-810-8266成为法宝付费用户。
【参考文献】

{1}刘纪鹏:《法人股份制与资本市场》,载《国有资产研究》1996年第6期。

{2}刘纪鹏著:《大道无形—公司法人制度探索》,中国经济出版社2009年版,第3页。

{3}以上资本市场数据引自Wind资讯,2009年8月31日。

{4}本案例相关数据、信息引自《桂林三金药业股份有限公司首次公开发行股票招股说明书》,巨潮资讯网,2009年6月17日。

{5}数据来自Wind资讯,2009年9月7日。

{6}刘纪鹏著:《路径选择—中国资本市场发展之路》,中国经济出版社2009年版,第251页。

{7}刘纪鹏著:《大道无形—公司法人制度探索》,第184页。

©北大法宝:(www.pkulaw.cn)专业提供法律信息、法学知识和法律软件领域各类解决方案。北大法宝为您提供丰富的参考资料,正式引用法规条文时请与标准文本核对
欢迎查看所有产品和服务。法宝快讯:如何快速找到您需要的检索结果?    法宝V5有何新特色?
扫码阅读
本篇【法宝引证码CLI.A.1143481      关注法宝动态:  

法宝联想
【相似文献】

热门视频更多