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【期刊名称】 《金融法苑》
《证券法》颁布后的风风雨雨
【作者】 杨亮【作者单位】 申银万国证券公司
【分类】 证券管理法【期刊年份】 1999年
【期号】 16(16)【总期号】 总第二十八期
【页码】 17
【全文】法宝引证码CLI.A.1145466    
  平心而论,《证券法》授予联邦贸易委员会的权力相当有限,这种缺陷在1934年《证券交易法》创设证券交易委员会后得到了弥补。《证券法》最引人注目的是确立了信息披露制度,并在附件A中列举了发行人必须披露的详细内容。此外,该法还要求,发行人将注册申报材料提交给联邦贸易委员会后,应等待20天使委员会有时间对注册申报材料进行审查。如果发现注册申报材料在重要事项方面披露不完整或不准确,委员会有权发布禁止令来暂停证券的公开发行;在注册申报材料生效后,如果其中存在虚假陈述或重大遗漏,发行公司的董事会、高级管理人员、会计师、承销商除能证明尽到勤勉谨慎之责外,要承担相应的法律责任。
  但是,《证券法》没有授权联邦贸易委员会对发行证券的价值作出判断,也无权引导资本流向最需要的产业。对于已经发行的所有证券、州内发行的证券、美国联邦政府、州政府或其附属机构发行的证券、联邦银行、州银行、建筑贷款协会或类似机构发行或担保的证券、偿还期限在9个月内的证券以及联邦贸易委员会认为适当的发行面值在10万美元以下的证券,都豁免《证券法》的注册要求。《证券法》给予的例外豁免是如此之多,激进派讥讽该法是“由众多例外织成的法律之网”。
  《证券法》的颁布犹如一石击破千层浪,在举国上下引起轩然大波。首先,改革派对盼望已久的《证券法》相当失望。《耶鲁法律评论》专门出版了评论《证券法》的专刊,其中有一篇是全国著名的公司融资法律权威、后担任证券交易委员会第三任主席、当时尚是耶鲁大学年轻法学教授威廉·道格拉斯批评《证券法》的文章:
  “《证券法》没有给今天的公司体制提供令人满意的管理方案,只能算得上是一部19世纪的法律。我怀疑投资者是否有时间、金钱和能力来理解、消化注册申报材料中所包含的大量信息。《证券法》没有设计有效的机制使投资者能获得诸如年度报告等形式的持续信息,没有保护少数股东利益的条款,没有考虑到资本结构及其有效性,没有为资本的流动提供高效率的渠道。”
  尽管后来道格拉斯改变了对《证券法》的看法,但在当时他的确反映了大多数公司法改革者的心声。这也难怪,由于各种反对势力的牵制以及罗斯福力图在本届国会中通过该法的要求,加上本来就打算针对证券市场分步分批地进行立法调整,使这部法律不可能尽善尽美。无独有偶,新中国第一部《证券法》经历三届全国人大、历时八年之久于1998年12月28日颁布后,尽管立法机关和证券监管机构为该法所定的调子很高,但证券业和法律界人士对该法的评价仍然是毁誉参半。
  在当时,实际上没有谁比法兰克福特更清楚《证券法》的折衷性。他在1933年8月份的《幸福》杂志上撰文:“新颁布的联邦证券法,只是对长期存在的证券欺诈一个迟到的、保守的反击;只是确保商业和工业获得必要的长期资本而进行立法管制的第一步。……重要的是该法为现代管理机构提供了施展神通的广阔空间。比附件A更重要的、也是易为公众所忽略的是对联邦贸易委员会制定完善统一会计准则的授权条款,它必将给美国的公司经营带来巨大的好处。”
  在改革派对《证券法》表示不满的同时,以纽约证券交易所为首、涵盖众多投资银行、公司高级管理人员的保守派则对《证券法》发动了前所未有的攻势,并几乎导致出生不到一年的《证券法》惨遭大手术的命运。
  1933年8月,著名公司律师阿瑟·迪安(Arthur Dean)在《幸福》杂志上公开攻击《证券法》。他认为该法严厉、复杂的民事责任将使融资变得更加谨慎、困难,导致小企业难以从资本市场筹资,增加了承销商销售证券的难度,其结果将使失业者增多,阻碍经济的复兴,因此他估计将在下次国会上对《证券法》进行大规模的修订。迪安还表示他完全理解颁布《

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